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连平（植信投资首席经济学家兼研究院院长）
导读：
连平院长从疫情反复冲击、美联储加息、俄乌冲突、全球通胀大幅度上行和欧洲经济的衰退与金融风险的上升五大因素分析了当下严峻复杂的国际形势。
第一，疫情反复阻碍了经济复苏，IMF和世界银行可能会进一步下调对全球经济增长速度、全球贸易投资增长速度的预测，而且可能不止一次下调。第二，关于俄乌战争，军事行动可能持续的时间不会太长，但是围绕俄乌战争的制裁和反制裁可能会持续较长一段时间。第三，全球通胀高企，最主要的原因在供给方面，前一个阶段是由于疫情反复推升了价格，目前俄乌冲突给能源价格带来了大幅度推升，而且目前来看短期内还不会快速地停息，可能在下一个阶段还会进一步的发展。第四，美联储加息第一次是25个基点，市场普遍认为，第二次加50个基点的可能性比较大，之后还可能还会有三到四次加息，它会对全球经济，尤其是金融会产生一系列的影响。第五，美国和部分欧洲国家对俄罗斯的金融领域进行制裁，反过来也会影响这些国家本身，或有债务违约的风险。
以下为正文：
2022年以来，不确定性和不稳定性的因素频繁发生，也可以说2022年是一个多事之秋。多事之秋必定会带来许多的不确定性。
第一，目前我们面临严峻复杂的国际形势。2022年以来，时间虽然不长，差不多是走了一个季度，但是不确定性因素和不稳定因素还是比较复杂的。一是疫情反复冲击，二是美联储加息，三是俄乌冲突，四是全球通胀大幅度上行，五是目前正在发展的欧洲经济的衰退和金融风险的上升。
这五方面的因素相互影响、相互促进，对于整个世界经济的整体运行会产生比较复杂的影响。首先，疫情的反复冲击。全球来看，病毒出现了很多次的变异，传播的效率似乎也是越来越高，一系列国家运行出现了停摆、重启，再停摆的这样一个循环，自然会对整个世界经济的复苏进程带来负面的影响。
最近几年抗疫的经验告诉我们，一旦政府放松防疫要求，之后就必然会出现一段疫情较大规模的反复。这一点在美国、在欧洲许多国家出现了，在东南亚一些国家同样也出现了，对世界经济增长带来了妨碍。因此，一些重要的国际机构，包括IMF和世界银行对今年全球经济增长的预测，最近也开始进行了调整，从比较高的水平在往下调，我估计可能用不了多久，IMF和世界银行可能对全球经济增长速度、全球贸易投资增长速度的预测，可能还会进一步的下调，可能还会不止一次下调，这是全年世界经济运行的大趋势。
第二，俄乌之间的冲突。大家原以为可能打不起来，持有这样看法的人很多，但是冲突最终还是发生了。这样的一个事件，从各方面复杂的因素角度去看，短期可能还会延续一段时间，但是持续的时间不会长久的，因为无论是对俄还是对乌这两方面，打这样一场比较全面的战争，恐怕持续时间是非常有限的，因为现代战争就是打钱打物资，交战双方无论哪一家都承受不了很长时间。
但在这个过程中，首先直接产生影响的就是能源的供给。当然首先是欧洲的能源供给，其次是对全球能源市场都带来了较为明显的冲击，近来无论是能源还是非能源的价格指数，都在快速上升，尤其是能源的价格指数上升的非常之快，对其他的大宗商品也带来了拉动，比如贵金属还有一些工业用的许多相关的原料，初级产品，都出现了大幅度的上升。目前正处在持续上升的过程中间。
像刚才讲的，军事行动可能持续的时间不会太长，但是围绕着这场冲突的制裁和反制裁可能会持续较长一段时间。当然制裁和反制裁过程中比较复杂，比如欧洲也不是铁板一块，在对俄罗斯制裁的问题上会有一些不同的立场、不同的声音、不同的举措，因此也会产生比较复杂的态势。但总的来说，这样的制裁和反制裁逐步地演化和升级，对俄罗斯肯定影响是比较大的。
俄罗斯对外收付绝大部分的金融渠道都有可能会持续被关闭、被控制，大宗商品贸易商也会选择放弃对俄罗斯的采购，运输也会拒绝输送俄罗斯的产品。这样就使得俄罗斯对全球能源大宗商品和贵金属的供给，会逐步退出世界的市场，这样会使得全球通胀的形势进一步推高。
因此，即使未来俄乌战争在不太长的时间内结束，或者说基本缓和，但是制裁和反制裁的局面，要快速回到冲突之前的状态，恐怕需要一个比较长的过程。所以这场冲突从当前的情况来看，直接导致了原有已经较高的通货膨胀水平，无论是从发达国家来看，还是从全球来看，受到这场冲突的冲击影响还是比较明显的。这是目前冲突产生的直接后果。在之后可能反反复复的制裁和反制裁，还会进一步地推升，或者导致价格在较高水平上继续产生波动。
第三，全球通胀高企，这也和俄乌冲突带来的影响有关。美国在上个月（2022年2月）CPI已经突破了7.9%，估计三月份可能会突破8%。欧盟以及欧洲的一些重要的国家，CPI也都比较高，二月份欧元区的CPI也是大幅的上升。美国的CPI和欧元区的CPI在最近上升的幅度比较大。而在这之前是在一个比较平稳、合理的区间内在波动，但是目前很明显拉开了一个上涨的态势。
这一轮通胀走高的推力也是比较复杂的，需求端也有重要因素的影响。疫情冲击之后，发达国家推行量化宽松，尤其是极端量化宽松的货币政策，零利率的政策，这样就会在未来一段时间，给通货膨胀的发展带来很大的一个推动，这是需求方面。
而且这次由于力度比较大，货币投放直接投放到消费者，直接投放给各个地方的政府，直接投放给一些中小企业，这样就使得他们的消费能力并没有因为疫情的冲击得到非常明显的缩减。从某些方面来说，很多人不干活不上班，失业在家，但是他的收入并没有减少，所以他的需求还是会在相当程度上维持。
但我们认为推高通胀最为重要的因素并不在于需求方面，需求并没有太大的改变，但是供给方面的问题是主要的。疫情发生之后，首先就使得全球的供给能力明显减弱。疫情冲击之后，很多国家可能工业生产停产了，运输也遇到了很多问题。很多地方需要用人也没有劳动力，这样就使得整个供给受到比较大的影响。
其次就是在之前推行的碳排放，使得新旧能源的切换节奏不协调，所以能源的短缺也推升了全球的通货膨胀。再加上这次的俄乌冲突，也在供给方面推升了能源的价格。因为俄乌冲突之后能源短缺的问题比较突出。
可以看到，这一次推升通胀在高水平上进一步的发展，最主要的原因还是在供给方面。前一个阶段是疫情不断反复推升了价格，目前又加了一把火，即俄乌的冲突对于能源价格来了一个大幅度推升，而且目前来看短期内还不会快速地停息下来。这一轮的高通胀原因是比较复杂的。
通胀推高之后，它会带来一系列复杂的问题，一个是各国受到高通胀的影响，国内的经济增长具有很大的压力。因为物价明显走高之后，消费能力就会受到影响；同时能源价格走高推升了生产经营成本，会抑制投资，所以高通胀可能会带来经济增长明显放缓，甚至在某些国家由于高通胀、高油价的冲击，而且持续较长一段时间，就会使得某一些国家出现经济的衰退。
与此同时，货币政策考虑到通胀水平这么高，但依然还维持在扩表，或者说利率处在一个零利率的水平，这显然是不匹配的，货币政策必须进行相应的调整。尽管这一轮通胀主要的推动因素还不是货币因素，最主要的是在供给方面，但是货币政策也必须要加以收紧。
加息周期开启之后，如果通胀的水平仍比较高，比如美国的CPI超过了8%到9%，甚至10%，接下来它的货币甚至有可能在收紧的路上会走得更快，力度会更大。比如现在都有这样的预期，就是第二次美联储的加息有可能会是50个基点。这些都会给经济运行带来新的压力。通胀带来了压力，同时货币政策的收紧、流动性的收紧、利率水平的提高，都会对经济增长带来压力。所以发达国家还有很多发展中国家，各种复杂矛盾会同时出现，对投资各方面会产生一连串连锁的负面效应。
除了发达国家是这种情况之外，最近一个阶段以来，许多发展中国家，比如南美、非洲、中东的一些国家，经济运行都出现很复杂的情况，通胀高企，利率水平大幅度提高。最近阿根廷一下子又提高了200个基点的基准利率，而基准利率本来的水平就已经很高了，现在经过提升以后已经达到了45%，这种利率水平历史上也是匪夷所思的罕见，这说明现在全球经济在俄乌冲突、疫情的反复，美联储加息这一系列复杂的背景之下，出现了非常困难的状况。
第四，接下来要讨论的一个重要因素就是美联储加息。现在看来，下一个阶段可能它的步伐会有所加快。第一次虽然幅度并不大，是25个基点。但现在大家普遍认为，第二次加50个基点的可能性比较大，之后还可能还会有三到四次加息，因此它会对全球经济，尤其是金融会产生一系列的影响。因为加息再加上缩表，流动性自然会逐步地趋于收紧，在目前的这种形势下，各个方面都已经比较吃紧，金融机构由于世界经济增长放缓之后，流动性收缩，债权债务关系都可能会遇到这样那样的一系列的问题。所以流动性偏紧，利率水平明显提高，会使得全球的整个金融体系受到压力，这是接下来许多国家必须面对的问题。
同时加息还可能会阶段性地推升美元指数。从去年下半年以来，美元指数总体是在波动中逐步走强，这就导致了美债期限的利率倒挂。同时作为全球的资产价格定价的锚，美债利率波动将会冲击到全球的资产价格，对美国自身的股市和房市也会带来利空。现在这方面的影响也正在逐步地演进过程中，未来会形成一定程度的冲击，对于许多发展中国家会带来资本外逃和本币贬值的压力。
美联储加息，尤其是接下来是一个比较激进的加息过程，对世界经济会带来较大压力，对金融体系会带来新的冲击，这是我们需要特别加以关注的。从历史上来看，美联储加息通常都会带来全球经济冲击，包括在发达国家，包括在一部分的发展中国家的经济都受到重创。这种例子可以举出很多很多。最近有一些国家就已经出现了问题了。
在这一轮美联储开始加息过程中，伴随疫情的不断反复，再加上俄乌冲突，尤其是俄乌冲突所带来的制裁和反制裁，对欧洲经济会带来明显的压力。接下来这些问题冲击过程中间，它的焦点是在欧洲。因为俄罗斯和欧洲之间的经济关系是比较密切的。
美国之所以下狠手，是因为美国和俄罗斯之间的经济关系是比较淡疏的，可以说几乎是没什么太多的往来。但是欧洲跟俄罗斯之间的经济关系是很密切的，俄罗斯进口了欧洲许多的产品，欧洲的能源严重地依赖俄罗斯提供，所以目前在能源领域对俄罗斯进行制裁，是部分欧洲国家绝对不能接受的。因为这样就使得它短期内能源的问题受过巨大打击。当然在这之后可能会有一些调整。
对于欧洲部分国家，尤其是一些重要的国家来说，他们会比较谨慎，他们事实上也并不愿意能源的来源结构，变成比较单一的只是中东，或者说接下来只是美国。美国有可能会借这个机会拼命向这些国家来兜售美国的石油和天然气，这样会使得这些国家以后在很大程度上依赖美国。如果是那样，不仅是这些国家会受到美国能源方面的掣肘，同时还会抬高能源成本。因为毫无疑问，从俄罗斯运来的石油和天然气是比较便宜的。
因此，在这一场制裁和反制裁的过程中，我们会发现，美欧之间的态度一定不会是铁板一块，会产生许多的矛盾，会比较复杂。在这种情况下，欧洲会持续处在这样一个冲突反反复复发展的过程中，这样就会导致欧洲经济受到很大的压力。
与此同时，在制裁中间，金融领域也出现了一些新的变化，尤其是美国和部分欧洲国家对俄罗斯的金融领域进行制裁，包括他的中央银行的储备，包括一部分银行在海外的资产和业务，以及它的交易渠道和通道，包括SWIFT系统，这些都要把俄罗斯的部分银行给踢出去。甚至对于一些个人的资产，也要采取一些制裁的措施，这些都会对俄罗斯的金融产生影响。
在现在经济高度国际化的情况下，你对对方进行制裁，毫无疑问你自己相关部分也处在相应的范围内，你要进行相应的调整。对俄罗斯中央银行采取这些措施，冻结了它3000亿美元的资产，但是俄罗斯对美国和欧洲也借了许多的债务，那也是相当规模的，你可以冻结我的3000亿美元资产，但是我也可以不再偿还向你举借的3000多亿美元的债务。
俄罗斯现在似乎还比较客气，说我用俄罗斯的卢布支付你的款项，到了一定的阶段，连卢布都可以不给你。如果是这样，欧洲部分相关拥有俄罗斯债务的债权银行，是不是会受到沉重的打击？然后是否会影响到整个欧洲的金融体系？这是我们下一步需要很好的加以关注的风险。我们还要进一步观察事态的发展。
以上分析了今年以来发生的几件重要的事件，它们对全球经济产生了深刻影响，而且这种影响可能会持续。所以我认为，在2022年对全球来说，通货膨胀进一步在高位上发展的风险必须加以高度关注。其次是世界经济整体增长速度放缓，部分国家有可能会衰退的这种风险，也需要高度关注。第三个就是局部地区的金融风险需要加以高度关注，尤其是欧洲和部分本身存在一些问题的重要发展中国家，它的金融风险也需要加以高度关注。这三大风险可能在2022年交替出现，演绎发展，需要我们相关的政策有积极的、前瞻的应对。
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