解奥 冯圆圆
日前，口腔医疗服务供应商牙博士医疗控股集团股份有限公司（下称“牙博士”）向港交所递交上市申请。
A股口腔诊疗上市公司通策医疗股份有限公司（下称“通策医疗”），上市25年市值一度超千亿，2017年开始至今年6月30日，通策医疗股价翻了超10倍。通策医疗在资本市场创下的记录，使得资本对口腔行业抱有更多的期待。如今拟登陆港股的牙博士是否能延续上述“牛股”的逻辑，资本入局后牙博士是否会迎来新的成长，其前景引发外界好奇。
牙博士深耕于江苏地区，在其披露的扩张计划中，未来三年江苏省将新设18家医疗机构，浙江省将新设14家医疗机构，其次是安徽省和上海市。其中，牙博士将市场向浙江地区延伸，势必会与深耕于浙江地区的通策医疗展开角逐，据通策医疗2020年年报披露，抛开2020年一季度疫情影响，疫情后的4-12月，通策医疗浙江省内收入占比达91%。
与牙茅角逐“龙头”
据招股说明书披露，截至2021年6月30日，牙博士拥有31家口腔服务机构，覆盖城市7个。其中，过半口腔服务机构集中在苏州，共有19家。此外，台州、无锡分别设有3家及1家口腔服务机构，南京、上海、嘉兴及温州均各设有2家口腔服务机构。
在市场方面，牙博士一方面拟通过增设新口腔服务机构以提高覆盖率；另一方面，对于尚未进入的华东地区其他城市，拟通过自建与并购双轨并行的方式进行市场拓展。在牙博士的计划中，未来三年拟新设43家口腔服务机构，其中2022年新设11家、2023年新设15家、2024年新设17家。从地域来看，江苏省的新设机构最多，三年累计新设18家口腔服务机构；其次是浙江省，三年累计新设口腔服务机构14家；此外，上海市及安徽省未来三年分别累计新设口腔服务机构4家及7家。
其中，值得关注的是牙博士计划进军浙江地区，牙茅通策医疗一直深耕于浙江地区，牙博士的进入势必会与通策医疗展开“碰撞”。
截至2020年末，通策医疗省内开业医院数量已经达到33家。此外，通策医疗推出的蒲公英计划未来将在浙江省内建设大量分院，使得其下属医院能够遍布浙江省的各个区域。另一方面，回顾通策医疗的发展史，也是一部并购史。自2005年以来，通策医疗通过不断进行并购，在获得当地较为突出的口腔医院资源的同时，又获得了医院自身的医生资源。
在招股说明书中，牙博士表示其是华东地区最大的中高端民营口腔医疗服务提供商及第二大民营口腔医疗服务提供商。从地理划分上，江苏省与浙江省同属于华东地区，未来牙博士与通策医疗的较量或许无法避免。未来三年，牙博士如按计划在浙江地区开设新的口腔服务机构，或许会提早现出“二虎”相争的局面。
客单价同行最高
在医疗服务行业素有金眼、银牙、铜骨头的俗语。据牙博士招股说明书披露，2018年至2020年牙博士的毛利率分别为52.7%、53.8%及55.5%。
牙博士的毛利率虽然高，但净利润率却并不高，2018年至2020年其净利润率分别为-1.4%、1.8%及3.3%。其中，销售及分销开支是牙博士毛利被蚕食的主要因素，2018年至2020年销售及分销开支占毛利比重分别为67.86%、64.06%及52.47%。
而牙博士的销售及分销开支主要包括营销、推广及广告开支、销售和营业员工的薪资，仅二者金额合计占销售及分销开支比重2018年至2020年均超过90%。
反观通策医疗，2020年其营业收入实现20.88亿元，营业成本为11.45亿元，毛利为9.43亿元；而其销售费用却仅为0.18亿元，占毛利比重仅为1.87%。
在口腔领域诊疗服务的种类中，正畸与牙齿种植为口腔科中收费较高的品种。在收入方面，牙博士收入贡献金额最多、占营业收入比重最大的业务是种植口腔服务，2018年至2020年占营业收入比重分别为40.2%、41.4%和42.6%；其次是综合口腔服务。
而在收入结构上，以2020年为例，通策医疗收入贡献金额最大的则是综合收入。从业务上，综合口腔服务的客单价相对较低。
资料显示，综合口腔服务主要包括预防服务、修复服务及美容服务。其中，预防性口腔服务包括牙齿检查、拔牙及牙周保养；修复性牙科指使用人工制造的修复体以治疗口腔、颌面部软硬组织缺陷；美容牙科通常关注改善牙齿的美学质量。
从一定程度上，牙博士的营业收入是依靠高客单价撑起来的，事实上牙博士的客单价在同行业中也属于高定价。而从牙博士和通策医疗的收入结构和营销开支对比来看，牙博士获客成本偏高，也成为其偏高的单客定价的重要因素。
牙医
医生资源是医院有效运行的重要基础，与眼科不同，口腔行业有着“高医生依赖、低设备依赖”的属性，医生是核心资源。医生的数量和质量与牙博士的业务发展规模存在强关联，一定程度上牙博士有限的医生资源限制了其综合口腔服务收入增长的规模和速度。而牙博士进军浙江地区直面通策医疗，医生资源也是二者的必争之地。
据招股说明书披露，牙博士共有职员2100名，其中牙医373名，占员工总数17.8%。
而通策医疗方面，截至2020年末其已拥有卫生技术人员3064人，其中医生1381人，医技人员169人，护士1514人。
据东吴证券研报显示，医生的职称晋升主要分为两类：临床系职称和教学系职称。其中临床系职称的晋升路线为，中专或大专毕业后为医士、考得执业医师证自动晋升为医师、随后分别是主治医师、副主任医师及主任医师。
牙博士旗下牙医平均从业年限为6年，其中，15.3%以上医生拥有10年以上的从业经验，主治医师以上（含）职称98人，副主任医师职称以上（含）15人。
而通策医疗方面，据2020年年报披露，截至2020年末拥有一批博士生导师、硕士生导师、博士、硕士及临床经验丰富的核心专家，其中，硕博及以上475人，本科1304人。此外，其医疗服务以牙周、种植、正畸、修复等专委会专家为核心，且医生团队分别来自浙江大学、北京大学、第四军医大、武汉大学等全国知名学院及医院。
从软硬实力来看，牙博士与通策医疗相比，都有一定差距。未来，牙博士是否能否在浙江市场确立与江苏市场类似的地位，存在较大的不确定和性。
