（两次IPO失败后，面向全球客户的铝合金汽轮制造商「步阳国际」第三度递表 IPO见闻）
据港交所披露，继2020年9月30日、2021年4月9日递表失败后，步阳国际控股有限公司Buyang International Holding Inc（以下简称“步阳国际”）于本月12日第三度向港交所递交了上市申请。
招股书显示，步阳国际的股东架构较为单一，控股股东为徐步云及其配偶陈江月，分别持股70%、30%，合计持股100%。
竞争激烈，市场影响力较小，市占率仅1%
步阳国际是铝合金汽轮制造商，专注于售后市场，向全球各种客户制造及销售各种铝合金汽轮。公司生产厂房位于浙江金华永康市，最大的设计产能为每年120万只铝合金汽轮。
铝合金汽轮广泛用于轿车及SUV（运动型多功能汽车），具有重量轻、燃油效率高、散热性能优秀、抗震性良好以及驾驶体验舒适的优点，主要应用于中高档汽车。招股书预计，未来全球约80%的新车将配备铝合金汽轮，这个数字还将随着人均收入的提高稳步上升。
尽管在疫情的影响下，全球铝合金汽轮汽轮销量大幅下降，全球销售额由2015年的1236亿元降至2020年的1050亿元，复合年增长率为-3.2%。但随着疫情的有效控制，全球销售额预计将由2020年的1050亿元升至2025年的1328亿元，预计复合年增长率为4.8%。
过去十年，大量市场新参与者进军中国铝合金汽轮行业。当前，公司所在的行业市场竞争相当激烈。2020年，中国有500至600家铝合金汽轮制造商。2020年，按出口量划分的前十生产商销售额市场占比超过50%，达到了51.2%。
目前，步阳国际已于海外市场开发了多样化的长期汽车售后零件客户，但在国内市场，公司与行业头部公司仍有较大差距，影响力十分有限。弗若斯特沙利文资料显示，2020年，就出口量而言，公司的市场占有率仅1%，排名在十名开外；就出口额而言，为2.627亿元，公司市场占有率为1.1%；就国内销量而言，公司国内市场占有率仅为0.2%，与此同时，前五大制造商国内市占率却达到了82.2%。
营收稳定上升，但依赖海外市场
不过，虽然市场占有率不高，但步阳国际控股整体经营状况还是呈稳健增长的趋势。
据招股书，2018年、2019年和2020年，步阳国际营收额分别为33.89亿元、37.40亿元和36.22亿元，2020年与2021年前四个月的营收额分别为6.52亿元和12.31亿元。尽管受到疫情影响，2020年营收较2019年有所下降，但总体仍处于稳健的增长状态。
2018-2020年净利润则分别为2602万元、4610万元和3471万元，2021年前四个月实现净利润705万元。
公司的营收主要来源为铝合金汽轮，其占比稳定保持在98%左右。按尺寸分类，铝合金汽轮可分为小号、中号和大号。其中，中号铝合金汽轮所获得收入占总收入的比例较大，长期维持在70%上下，而小号和大号铝合金汽轮收入占比则比较小，长期在20%和10%左右徘徊。
值得关注的是，步阳国际营收状况高度依赖海外市场。这也意味着，疫情带来的进出口贸易限制为公司的可持续发展埋下了未知的风险。
2018年、2019年、2020年，以及截至2021年4月30日止的四个月，步阳国际源自海外市场的营收分别为约22.77亿元、27.97亿元、26.30亿元及8.38亿元，分别总收入的约67.2%、74.8%、72.6%及68.1%。
毛利率稳定上升，受原材料价格影响大
公司的主要成本为原材料及耗材，2018年、2019年、2020年，以及2020年和2021年的前四个月，该项成本支出分别占总成本的72.6%、71.9%、72.9%、68.2%和73.8%。这也导致了原材料价格的变动将对公司营收状况产生较大的影响。
2018年至2020年，其毛利率逐年上升，分别为17.6%、19.7%、21.4%。今年前4个月的毛利率为16.4%，较去年同期下降了5.3个百分点，主要是公司产品原材料铝合金锭价格上涨，采购成本上升所致。
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