上市公司研究院特稿，未经同意禁止一切媒体转载，包括友商，本文不构成投资决策。
2017年修正发展战略，2018年以来步入成长快车道，风塔竞争力逐渐提升。相对国内主要竞争对手，公司具有基础设施和区位优势明显，在拓展海外市场和海上风电市场方面竞争力强。
“十四五”期间风电行业景气向上，塔筒集中度有望提升，随着风机价格下降和技术进步，公司有望成为主要受益者。
此外，公司正在拓展风电场运营业务，有望成为另一增长动能。
公司“双百”目标宏伟，未来成长空间较大。2021年上半年盈利水平突出，下半年迎交付高峰，机构上调公司盈利预测。三季度以来公司股价上涨了119%。
聚焦主业，开启业绩增长通道
大金重工上市之初主要产品包括风电塔筒以及火电钢结构。2017年以前，引入新兴产业及外延并购是公司重要的发展战略之一。
2017年，公司对发展战略进行了修正，外延并购不再纳入公司战略，取而代之的是聚焦风电业务及“两海战略”。
同时因受需求不振以及竞争加剧等因素影响，火电钢结构盈利状况不佳，2018年公司暂停该业务的开展，将主要精力和资源集中到风电业务。
2017年，公司管理层进行调整，少壮派孙晓乐接任公司总经理，加快内部调整步伐，包括加强精细化运营和成本管控、强化合规管理、引进各类高端专业管理和技术背景骨干人才等，为后续快速发展积蓄了能量。
聚焦风电塔筒主业后，公司开启业绩增长通道。
2018年以来公司经营业绩明显好转，塔筒业务推动业绩高增，2020年实现归母净利润4.65亿元，同比增长164%，扣非后净利润同比大增190%。
2021年上半年实现营业收入16.73亿，同比增长49.3%，归母净利2.06亿元，同比增长28.22%，扣非后净利润1.99亿元，同比增长27.88%。
特别是2021年二季度以来钢材价格大幅上涨，上半年国内陆上风电吊装规模一定幅度下滑，主要风机企业陆上风机出货量同比明显下降，公司依然保持较高的盈利水平，凸显公司较好的成本管控能力。
全球风塔巨头快速崛起
在四家主要的民营塔筒上市企业中，公司长期以来规模相对落后。
2020年公司内蒙兴安盟生产基地以及河北张家口生产基地基本建成，形成四大主要生产基地的格局，产能较2019年底实现翻倍增长，产能规模的大幅提升将支撑公司未来塔筒出货量的持续增长。
2020年公司塔筒销量40.8万吨，同比接近翻倍，出货量增速高于主要竞争对手。出货量与泰胜、天能基本相当，落后天顺的幅度明显收窄。从出口规模看，2020年海外业务收入6.04亿元，仅落后天顺风能。
从盈利水平看，2021年公司塔筒毛利率21.43%，处于领先地位，仅落后天能重工。
截至目前，公司塔筒设计产能达到100万吨，其中蓬莱基地50万吨、辽宁阜新基地20万吨、兴安盟基地10万吨、张家口基地20万吨。
考虑陆上风电塔筒500-800公里的运输半径，公司四大基地基本能够覆盖东北和华北的大部分市场，区位优势明显。特别是蓬莱基地具优自带深水码头，在拓展海外市场和海上风电市场方面竞争力强。
展望下半年，国内海上风电抢装继续，海外需求有望相对平稳，上半年国内陆上风机招标超过30GW，北方区域招标规模占比约70%，下半年国内三北地区陆上风电需求有望明显放量。
2021年是海上风电带补贴最后一年，由于风电招标节奏特性，海上风电抢装目标明确。
上半年陆上风电招标规模超预期，机构预计全年招标量有望达50GW，预示未来1-2年需求高景气。
平安证券预计公司下半年出货量规模有望相对上半年明显增长，公司预付款和存货也表明公司下半年出货量将大幅增长，截至上半年，公司预付款5.59亿元，存货规模13.42亿元，均为历史最高水平。
风电和光伏一样，成本下降会刺激装机量。
过去10年陆上风电、海上风电成本分别下降了56%和48%，度电成本下降56%和48%。2020年全球陆上风电度电成本为0.25元/度，低于传统的化石能源（0.32元/度）和光伏（0.37元/度）的度电成本，成为全球最便宜的能源。
2021年8月国投瓜州风电场招标首次出现度电成本低于0.1元/度的风电项目。目前风电成本已大概下降至2400-2800元/kW的区间。
随着风电机组大型化和招标价格下降，风电度电成本仍有下降空间。
风机价格的大幅下降将带动风电项目投资成本的下降并刺激更多的项目需求，同时，未来风机技术进步的空间仍然较大，塔筒有望成为这一进程的主要受益者。
在“2030碳达峰、2060碳中和”战略目标的引导和支持下，行业成长性正迎来进一步强化。兴业证券预计“十四五”期间国内风电年均装机60GW。
与欧美塔筒企业相比，国内塔筒企业具有较明显的成本优势。平安证券预计在“十四五”期间国内塔筒行业的集中度将继续提升，四家上市塔筒企业为代表的头部企业受益。
大金重工作为全球风电塔筒第一梯队企业，是SGRE、GE、金风科技、上海电气等国内外知名主机厂商的全球战略合作伙伴，并与国家能源集团、国家电投、中广核等国内外大型电力投资公司建立了长期合作关系。
风电运营和叶片项目稳步推进
除了塔筒，公司积极布局风电场运营和叶片等业务。
风电场运营方面，2020年公司取得可开发建设指标30万千瓦，其中辽宁阜新25万千瓦、河北张家口5万千瓦。公司依托区位优势，在平价/低价风电场投资运营方面具有较大的发展空间。
阜新250MW风电场项目有望2021年底有望逐步实现并网，该项目平均上网电价低于当地燃煤基准电价，有望获得较好的投资回报和现金流。
2021年4月与烟台市蓬莱区政府签订风电叶片项目投资协议，叶片项目也处于在建状态。
未来风电场运营/转让和叶片业务具有较大的扩张空间，有望成为公司新的业绩增长点。风电运营也将带动公司塔筒和叶片制造业务，具有较好的协同效应。
机构上调盈利预测
结合上半年盈利水平以及对未来风电装机预期更趋乐观，平安证券上调公司盈利预测，预计大金重工2021-2022年归母净利润7.32、9.41亿元（原预测值7.03、8.52亿元），对应的EPS 1.32、1.69元，动态PE 7.4、5.8倍。
平安证券认为，风电行业景气向上，公司“100亿销售额、100万吨产量”发展目标宏伟，未来成长空间较大，平安证券维持公司“推荐”评级。
风险提示：风电行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧。
参考资料：平安证券《大金重工：盈利水平突出，下半年迎交付高峰》；兴业证券《风电行业深度：淡化周期，迈向成长》；浙商证券《风电降本速度及需求将超预期，有光有风才风光》。
